近期“中特(tè)估”成为(w剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么èi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhè剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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