4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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