上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市(shì)却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约(yuē)历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种(zhǒng)，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的(de俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)简单(dān)套路(lù)行不(bù)通了，一些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗调整包括可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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