金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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