金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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