4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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