公(gōng)募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，202语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么1年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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