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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低风味发酵乳是不是酸奶位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部风味发酵乳是不是酸奶分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖风味发酵乳是不是酸奶累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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