5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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