文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR0srds是什么意思，srds是什么意思啊07甚至已经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配的(de)前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一(yī)定的压力(lì)。此外，参考近期(qī)票(piào)据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意(yì)愿(yuàn)和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上行的(dsrds是什么意思，srds是什么意思啊e)担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量(liàng)和(hé)我们(men)测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相(xiāng)对积极(jí)的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yìsrds是什么意思，srds是什么意思啊)主(zhǔ)线或延续(xù)政(zhèng)策与基(jī)本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 srds是什么意思，srds是什么意思啊