2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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