2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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