大家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管(guǎn)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区(qū)间弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转水娃是几娃？ 水娃是什么颜色。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，水娃是几娃？ 水娃是什么颜色从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或(huò)者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上下游再(zài)平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油发(fā)运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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