文丨(gǔn耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运(yùn)行，然而(ér)税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有(y耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的(de)同(tóng)时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的trong>▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资金的期(qī)限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性(xìng)过快收(shōu)紧。

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