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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点yè)价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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