《基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)投资笔(bǐ)记》宏观(guān)策略(lüè)系(xì)列
把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管(guǎn)理升级
作(zuò)者:魏(wèi) 凤 春(博(bó)士),创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家
罗 水 星(博士(shì)),创金合(hé)信基金基金经理
乱云飞渡仍(réng)从容(róng)
上期分享(xiǎng)中(查看原文),我(wǒ)们提出(chū)了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼,一(yī)个大的背景是(shì)市场进入(rù)了战略(lüè)相(xiāng)持阶(jiē)段,进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策,基(jī)调(diào)是清晰的(de),但(dàn)那是诗和远(yuǎn)方,是战略性(xìng)的布局,很多投资者更喜欢(huān)战术性(xìng)的机会(huì)。伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行,吸引了全球投(tóu)资者的(de)目光,投(tóu)资者总希望可以从(cóng)中寻找到投资的(de)秘诀,价(jià)值投资的道虽相同,但法、术、器(qì)是各异的。不仅如(rú)此,伯克希尔(ěr)决策者对宏观环境的担忧,对数字(zì)技(jì)术的批判,很多与会者收获的可能不是清晰的思路,而是在(zài)迷(mí)宫(gōng)中(zhōng)又多走了(le)一圈。
一、市场陷入僵持阶段:Sell in May?
港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法,谨慎的A股(gǔ)投资者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根(gēn)据惯例,银(yín)行(xíng)保险等利好兑现后往往(wǎng)是市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资(zī)历来是有季节性的,但这(zhè)未(wèi)必是历史的铁律(lǜ),比(bǐ)如(rú)2022年5月市场在(zài)新(xīn)的(de)政(zhèng)策基调下开始全面大反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变,投(tóu)资者需(xū)要考虑到(dào)当前的(de)市场背景已经和(hé)之(zhī)前有(yǒu)很大的(de)不同。当前市场进入战(zhàn)略僵持(chí)阶段(duàn)的(de)一个(gè)重要理由是除了逻辑推演,很多重要问题(tí)很难用清晰的事(shì)实来验证。谨慎的投(tóu)资者往(wǎng)往(wǎng)是见好就(jiù)收或者谋(móu)定而(ér)后动,因此才有(yǒu)了上(shàng)述(shù)的猜测。
市场不(bù)清楚的地(dì)方在(zài)哪里(lǐ)呢(ne)?
第一,从内部看,市场已经提前交易(yì)了(le)政策(cè)的方向,而(ér)且今年国(guó)内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更多(duō)地(dì)在落实上,较少新的(de)提法(fǎ)。
第(dì)二,从外部(bù)看,美联储依然(rán)在(zài)通胀、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和(hé)增长数(shù)据传递的混乱信(xìn)息中纠(jiū)结。
第三,从投资主线(xiàn)看,数字经(jīng)济和中特估(gū)依然既有政策(cè)、也有业绩或者有未(wèi)来(lái)预期的业(yè)绩改善,但短期游戏、传媒、中特(tè)估(gū)与其他板块(kuài)分(fēn)化较为极致,也(yě)是不争的(de)事(shì)实。除了(le)这(zhè)两条主(zhǔ)线外,金融、消费和公(gōng)用(yòng)事业有反弹,但难以(yǐ)成为持续的(de)配置主题(tí),新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。
第四,从交易行为冰火两重天是什么意思?怎么操作,男女之间的冰火两重天是什么意思(wèi)看,投资(zī)者并未(wèi)形(xíng)成一致(zhì)预期。随着一季报的披露,市场阶(jiē)段性发挥了对盈利现实的定价效(xiào)率。具(jù)体表现为(wèi),业绩(jì)出现一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题(tí)以(yǐ)及TMT中的游戏传(chuán)媒等(děng)表现较好,家电此前也有一(yī)定表现。不过,随着业绩的公布反而出现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖现实的操作。当然,相对而言(yán)市场也有(yǒu)定价效率不稳(wěn)定的一(yī)面,同样(yàng)是业绩修复或有(yǒu)韧(rèn)性的农林牧渔(yú)、新能源(yuán)和消费板块(kuài),整体表现(xiàn)则一般(bān)。
二、市场(chǎng)僵持(chí)的原因:一(yī)季报显(xiǎn)示企业盈利仍(réng)在磨底阶段
短期市场的核心矛(máo)盾在于缺(quē)乏特别(bié)明显的亮(liàng)点,TMT主线(xiàn)前(qián)期超额收益过于显著,目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài),其他TMT细分领域(yù)阶段性(xìng)有所回调。中特估相关(guān)的基建、银行、石油、出版等(děng)板块盈(yíng)利有支撑、估值(zhí)也较低,因此(cǐ)在最近市(shì)场调整的(de)时候整(zhěng)体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年(nián)主线之(zhī)外,市场部(bù)分定价了一季报行情,但核心(xīn)问题(tí)在(zài)于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油,A股的盈利还(hái)在下滑(huá),这(zhè)意味着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以,我(wǒ)们看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板块(kuài),整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对(duì)有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修(xiū)复,而(ér)市场由于(yú)前期的悲观(guān)情绪尚未对其定价(jià),这(zhè)可能(néng)蕴含阶段性交易(yì)机会。
三、战(zhàn)略(lüè)性布局是清晰而(ér)明确的:政策关注产业(yè)升级和人的(de)问题
近期国内也(yě)处于一个会议(yì)密集召开的(de)阶段,政治局会议(yì)、中(zhōng)央财经委(wěi)会(huì)议和国常会(huì)相继召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头(tóu)不稳(wěn)的问题,有着清醒的(de)认(rèn)识,短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求,但同时也明确不会再走老路——不会(huì)通过低水平的(de)债(zhài)务扩张(zhāng)来刺激经济,而是(shì)聚焦(jiāo)实体经济的产业升级,推(tuī)进产业智能(néng)化、绿色(sè)化(huà)、融合化。
现代产业体系下(xià)的(de)融(róng)合(hé)发展
这次财经委会(huì)议(yì)的一(yī)个新提法(fǎ)是(shì)“坚持三次产业融合发展,避(bì)免割裂对立;坚持推动传统产(chǎn)业转型升(shēng)级,不能当(dāng)成‘低端产业’简单退出”,这(zhè)个提法很重要。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调(diào)接下来一(yī)段时间(jiān)的政策需要(yào)强调(diào)均衡性和系统性,才能形成经济(jì)发(fā)展的合力。卡脖子的(de)领域要重点支持和发展,但是(shì)经济的(de)运行是一个完整的系统,生产(chǎn)和消费、实体经(jīng)济和(hé)金融(róng)支撑、高(gāo)科技领域(yù)和(hé)低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售-服(fú)务等各(gè)方(fāng)面(miàn)需要(yào)协(xié)调发展,大家(jiā)的信心慢慢(màn)恢复(fù)、收入(rù)慢(màn)慢恢(huī)复,才(cái)能(néng)够真正把(bǎ)需求(qiú)拉动起来。不(bù)能(néng)够孤立、片面地理解和执行政(zhèng)策,毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科技(jì)的领域,它的下(xià)游需(xū)求也(yě)主(zhǔ)要来自消费电子产品中(zhōng)的手(shǒu)机、汽车、智能家居(jū)等等(děng),没有需求的拉动,产业的(de)发展就(jiù)缺乏(fá)良性循环的(de)基础(chǔ)。
高质量的(de)人才红利
另外,最近政策讨论(lùn)的一个重点是人,作(zuò)为(wèi)投资(zī)生产拉动(dòng)核心(xīn)的企业家、作为人力资源(yuán)重点(diǎn)的人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需(xū)要关注的老龄(líng)人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向人力资源(yuán)拉动,技(jì)术创新成为(wèi)能否突破内外部约(yuē)束的关键。技(jì)术创新能力取决(jué)于制度(dù)保障下的主观能动性,在经(jīng)历了(le)过(guò)去几年(nián)的非常态之后,在内外部不(bù)确定性的制约下,如何让当(dāng)前每个主体充满信心、充满主观(guān)能(néng)动性,是政策的重心(xīn)。以(yǐ)人工智能为代表的数字经济大发展,有可能能够(gòu)帮(bāng)助我们适当缩小国际(jì)竞争中人力资源的差距(jù),这需要从一个更高(gāo)的角度理解人工智能(néng)和数(shù)字(zì)经济。
四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容:乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径
5月的市(shì)场,看起(qǐ)来是战略僵持阶(jiē)段的乱战。接下来的政策力度(dù)和效果(guǒ)有多大、盈(yíng)利能否(fǒu)实质性的(de)反弹(dàn)、经济(jì)复(fù)苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联(lián)储到底下一步(bù)面临的是(shì)什么(me)样(yàng)的经济(jì)形(xíng)势等,投资者希望(wàng)渐(jiàn)次(cì)判(pàn)断上述(shù)一(yī)系列(liè)的重要(yào)问题(tí)的程度(dù),并据此进行(xíng)布局。
从这(zhè)个意义(yì)上讲,5月交易(yì)机会(huì)可能更均衡、但也更脆弱(ruò),当前可能是(shì)一个(gè)布(bù)局(jú)的好阶段,而未(wèi)必会(huì)是(shì)收获的(de)阶段。投资者需要多一点耐心,风(fēng)浪越(yuè)大,下一次的(de)鱼越(yuè)贵。
“乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容”,这是我们从巴菲特历次股东大(dà)会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特质,即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的,随着事(shì)实的(de)清晰,投(tóu)资路径也将会(huì)非(fēi)常明确。这个路径,我们从产业视角做了一下梳理,供投资者参考。
具体(tǐ)而言:投资的上限是(shì)产业现代化(huà),科技自主可用,数字化、高(gāo)端化(huà)与智(zhì)能化是明确(què)的诗与(yǔ)远方(fāng),需(xū)要进(jìn)行战略(lüè)布局。投(tóu)资的下限是避免(miǎn)系统性(xìng)的风险,在冰火两重天是什么意思?怎么操作,男女之间的冰火两重天是什么意思现代化的产业转型中,当(dāng)前蕴(yùn)藏(cáng)风险和未(wèi)来(lái)跟不(bù)上历史步伐的产业是不能(néng)进行战略布局的。投(tóu)资(zī)的中(zhōng)间状态是周期与消(xiāo)费行业,是战(zhàn)术性(xìng)的布局。
产业视角下的投资路线图
【了解作(zuò)者】
魏凤春博士,创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家,投委会(huì)委员兼秘书长,宏观策略配置部总监(jiān),兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监(jiān),南开大(dà)学经(jīng)济(jì)学博士,清华大学管理(lǐ)科学(xué)与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务(wù)领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来,一(yī)直致(zhì)力于在周期波动的(de)框架内(nèi)运(yùn)用财政的视角解构宏观(guān)经济的运行,将(jiāng)中(zhōng)国经济(jì)看作一份资(zī)产,通过(guò)资本资产定(dìng)价的冰火两重天是什么意思?怎么操作,男女之间的冰火两重天是什么意思方式来确定其价(jià)值与风险。
罗水星博(bó)士(shì),创金合信基金经理、首(shǒu)席宏(hóng)观(guān)分析师,2022年2月加入创金合(hé)信(xìn)基金。此(cǐ)前(qián)履职博(bó)时基金,负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大(dà)类(lèi)资产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大学学士,上海财经(jīng)大学经济(jì)学(xué)硕士、博(bó)士,中国社(shè)科院经济学(xué)博士后,学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊(kān)。
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非常不错
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了