事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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