调油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(de)调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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