4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点<减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭/strong>

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》