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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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