2022年(nián)是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现(x泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文iàn)电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压(yā)风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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