5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhò华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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