2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅(guī中国为什么叫兔子国)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

中国为什么叫兔子国pan>

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助。

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