侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗　平(píng)安首经团队(duì)：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增(zēng)社融(róng)表现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增(zēng)长明(míng)显降温，比去年(nián)4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社(shè)融(róng)骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的(de)次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续(xù)了一季(jì)度(dù)的(de)格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比多(duō)增，但(dàn)需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余(yú)批次的(de)地方债额(é)度，期间(jiān)空档(dàng)可能拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人(rén)民币贷款偏(piān)弱，增量明显弱于(yú)历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业(yè)短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民币贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售不(bù)振使其增量不足(zú)，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高(gāo)增长形(xíng)成(chéng)对(duì)比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个(gè)月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有(yǒu)所回落。4月居民(mín)资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热(rè)、居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增，但结合基建相关高频(pín)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大项目开工金(jīn)额数(shù)据看，财政对实体(tǐ)经济支持(chí)力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策(cè)对(duì)实体(tǐ)经济的(de)支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够与之匹(pǐ)配。我们(men)认为，后(hòu)续需通(tōng)过财政加(jiā)力、促进房地产修(xiū)复、促进家庭超(chāo)额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新(xīn)增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会(huì)融(róng)资规模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元；社(shè)融存量(liàng)同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一季度(dù)“开门(mén)红”期(qī)间(jiān)社融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现(xiàn)。侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币(bì)贷(dài)款同比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业(yè)直接(jiē)融资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅拖累(lèi)新(xīn)增社融(róng)。2023年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业债融资、非(fēi)金(jīn)融企业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿元(yuán)、173亿元。今(jīn)年春节后，企(qǐ)业(yè)贷(dài)款发行规(guī)模持续高于去年同(tóng)期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成(chéng)拖(tuō)累。侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗截至2023年一(yī)季度(dù)末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支持(chí)工具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用，相关政策(cè)支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债(zhài)融资规模较去年(nián)同(tóng)期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财政预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的(de)总体规(guī)模(mó)与去年相当。但不同之处(chù)在(zài)于，2022年在(zài)3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次(cì)的地方债额度(dù)，且(qiě)提前批的(de)剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过(guò)地方政(zhèng)府项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期(qī)间(jiān)的“空档(dàng)”可能(néng)会(huì)拖累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷款单月(yuè)小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿还规(guī)模达历(lì)史新高(gāo)，相比18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多增，但略低(dī)于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅(fú)多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款，房地(dì)产销售低迷(mí)使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内票(piào)据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支持实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化的(de)主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约(yuē)1408亿(yì)元(yuán)，而(ér)21年(nián)、22年4月企业(yè)存款(kuǎn)均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增速(sù)有(yǒu)所回落。一(yī)方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出(chū)现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其驱动(dòng)因素更多是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置(zhì)，流向(xiàng)消费(fèi)的(de)规(guī)模可(kě)能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中小银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市场需求火(huǒ)热，居民(mín)提前偿还(hái)房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷(dài)款(kuǎn)净偿(cháng)还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增4618亿元(yuán)，去年(nián)同期(qī)留抵退税(shuì)推(tuī)进(jìn)存在(zài)一(yī)定影响。但结(jié)合其他指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建投资相关的(de)高频指(zhǐ)标出(chū)现了下行的苗(miáo)头（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率等(děng)指标环比走弱(ruò)），重大项目(mù)开工金额同(tóng)环(huán)比(bǐ)较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地(dì)重大(dà)项目(mù)开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

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