私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计(j室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ì)三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(b室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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