大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产(chǎn)业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需(xū)求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核(hé)算(suàn)来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低(dī)，出现停车或(huò)者(zhě)降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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