私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(y麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁uè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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