文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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