事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么>

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13