近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(d2l是多少毫升 2l是多少升uō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道2l是多少毫升 2l是多少升，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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