4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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