金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(j绥化去年疫情 绥化是几线城市ú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分绥化去年疫情 绥化是几线城市耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大绥化去年疫情 绥化是几线城市0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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