来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(b警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗èi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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