标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压-绿茶通用站群

标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压>7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压rong>根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压rong>和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。