近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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