金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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