金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(d琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗e)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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