事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月000; line-height: 24px;'>团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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