5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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