核心观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望(wàng)以其确(què)定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息率为投资(zī)要素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收益(yì)，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的(de)安全(quán)性较高，在市(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗shì)场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观(guān)经济(jì)的(de)角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然有(yǒu)较(jiào)大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益(yì)来看(kàn)，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息(xī)策略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能(néng)够保(bǎo)持(chí)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗正(zhèng)增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营(yíng分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)收，拨(bō)备与(yǔ)税(shuì)收(shōu)优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的(de)压力(lì)过(guò)去(qù)以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块处于(yú)历史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置安(ān)全边际和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略(lüè)：稳定收益的(de)溢(yì)价》

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