来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能一个男人出轨了还爱自己的老婆吗会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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