2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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