来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìn弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗g)增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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