来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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