金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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