4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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