原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放(f币值是什么意思，硬币的币值是什么意思àng)开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒币值是什么意思，硬币的币值是什么意思业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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