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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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