金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(c伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月line-height: 24px;'>伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月hǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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