公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(ji勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？āo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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